2015年第一季度1月21日，中國人民銀行與瑞士國家銀行簽署合作備忘錄，就在瑞士建立人民幣清算安排有關(guān)事宜達(dá)成一致，并同意將人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到瑞士，投資額度為500億元人民幣。1月22日，中國人民銀行與中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布2015年第3號公告，允許保險(xiǎn)公司在全國銀行間債券市場發(fā)行資本補(bǔ)充債券。1月28日，中國人民銀行向全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)匯報(bào)2014年貨幣政策執(zhí)行情況。2月5日，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。2月6日，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于在全國開展分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利操作的通知》（銀發(fā)[2015]43號）和《關(guān)于印發(fā)〈中國人民銀行再貸款與常備借貸便利抵押品指引（試行）〉的通知》（銀發(fā)[2015]42號），在前期10?。ㄊ校┓种C(jī)構(gòu)試行常備借貸便利操作的基礎(chǔ)上，在全國推廣分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利，完善中央銀行對中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持的渠道。2月10日，發(fā)布《2014年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。3月1日，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍;其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。3月18日，中國人民銀行與蘇里南中央銀行簽署了規(guī)模為10億元人民幣/5.2億蘇里南元的雙邊本幣互換協(xié)議。3月20日，國務(wù)院批復(fù)同意《國家開發(fā)銀行深化改革方案》和《中國進(jìn)出口銀行改革實(shí)施總體方案》，要求中國人民銀行會(huì)同有關(guān)單位按照方案要求和職責(zé)分工認(rèn)真組織實(shí)施。3月25日，中國人民銀行與亞美尼亞中央銀行簽署了規(guī)模為10億元人民幣/770億亞美尼亞德拉姆的雙邊本幣互換協(xié)議。3月26日，中國人民銀行發(fā)布2015年第7號公告，簡化信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，提高發(fā)行管理效率和透明度，促進(jìn)受托機(jī)構(gòu)與發(fā)起機(jī)構(gòu)提高信息披露質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)投資人合法權(quán)益，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展。3月30日，為進(jìn)一步完善個(gè)人住房信貸政策，支持居民自住和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，中國人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》（銀發(fā)[2015]98號）。3月30日，中國人民銀行與澳大利亞儲(chǔ)備銀行續(xù)簽了規(guī)模為2000億元人民幣/400億澳大利亞元的雙邊本幣互換協(xié)議。3月31日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2015年第一季度例會(huì)。3月31日，《存款保險(xiǎn)條例》公布，自2015年5月1日起施行。

貨幣政策目標(biāo)是一國中央銀行或貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策希望達(dá)到的最終目的。包括：經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格水平穩(wěn)定、充分就業(yè)、利率穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、國際收支平衡。盡管央行不能直接帶來這些目的，卻能針對它可以影響的變量制定不同的政策。貨幣政策的諸多目標(biāo)之間常常有沖突，政策可以達(dá)到一個(gè)目標(biāo)，但卻也使另一個(gè)目標(biāo)變得更加難以實(shí)現(xiàn)。在中國，貨幣政策目標(biāo)的選擇在實(shí)際中有兩種主張，一種是單一目標(biāo)，以穩(wěn)定幣值作為首要的基本目標(biāo)；另一種是雙重目標(biāo)，即穩(wěn)定貨幣和發(fā)展經(jīng)濟(jì)兼顧。從各國中央銀行貨幣政策的歷史演變中來看，無論是單一目標(biāo)、雙重目標(biāo)或多重目標(biāo)，都不能脫離當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境以及當(dāng)時(shí)所面臨的最突出的基本矛盾。但貨幣政策要保持足夠的穩(wěn)定性和連續(xù)性，政策目標(biāo)不能偏頗和多變。此條答案由有錢花提供，有錢花是度小滿金融（原百度金融）旗下的信貸服務(wù)品牌，靠譜利率低，手機(jī)端點(diǎn)擊下方馬上測額，最高可借額度20萬。

緊縮性的 利率 存款準(zhǔn)備金都上漲了但目前工資沒有長 怕引起新的通脹預(yù)期解釋一下通貨膨脹，是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的全面、持續(xù)的物價(jià)上漲現(xiàn)象2010通脹加劇主要有4個(gè)原因。第一個(gè)原因是國際原材料漲價(jià)。比如說鐵礦、石油、大豆都在漲價(jià)?，F(xiàn)在中國和國際原材料價(jià)格聯(lián)系緊密，富鐵礦70％靠進(jìn)口，原油50％靠進(jìn)口，大豆的進(jìn)口比例也很高。 第二個(gè)原因是今年農(nóng)產(chǎn)品總體歉收。夏收減產(chǎn)0.6％，數(shù)字雖然不大，但是個(gè)信號，因?yàn)檫^去幾年夏收連續(xù)增產(chǎn)?，F(xiàn)在秋收數(shù)據(jù)還沒出來，但從各地受災(zāi)情況來看，也并不樂觀，所以本輪漲價(jià)主要體現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲上。第三個(gè)原因是今年進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，電、水、天然氣價(jià)格都在漲，雖然這是不得不做的事情，但更加劇了通脹教條 4是中央政府在不停滴印錢，發(fā)行貨幣。明處的方式是發(fā)行國債。還由于中國的投資回報(bào)率比較高，以及升值預(yù)期較高，所以有大量的海外貨幣進(jìn)入。

三大貨幣政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主要優(yōu)點(diǎn)是，它有利于中央銀行發(fā)揮最后貸款者的作用，并且既能調(diào)節(jié)貨幣供給的總量，又調(diào)節(jié)貨幣供給的結(jié)構(gòu)。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主要缺點(diǎn)是再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動(dòng)性；再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)作用有限。繁榮時(shí)期提高再貼現(xiàn)率未必能夠抑制商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的盈利更高；蕭條時(shí)期降低再貼現(xiàn)率也未必能刺激商業(yè)銀行的借款需求，因?yàn)榇藭r(shí)的盈利水平更低。而且再貼現(xiàn)率不能經(jīng)常調(diào)整，否則市場利率的經(jīng)常波動(dòng)，會(huì)使商業(yè)銀行無所適從。此外，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的最大缺點(diǎn)在于它具有順經(jīng)濟(jì)走勢的傾向，繁榮時(shí)期的物價(jià)上漲使得再貼現(xiàn)票據(jù)的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時(shí)期的物價(jià)下跌，又使得再貼現(xiàn)金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時(shí)期“火上加油”，而在蕭條時(shí)期“雪上加霜”。公開市場操作具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，中央銀行能及時(shí)運(yùn)用公開市場操作，買賣任意規(guī)模的有價(jià)證券，從而精確地控制銀行體系的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣，使之達(dá)到合理的水平。雖然其發(fā)生作用的途徑同再貼現(xiàn)率政策和準(zhǔn)備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準(zhǔn)確，并且不受銀行體系反應(yīng)程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動(dòng)的地位，完全可以按自己的意愿來實(shí)施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實(shí)施公開市場操作是“主動(dòng)出擊”，而非“被動(dòng)等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應(yīng)”，不會(huì)引起社會(huì)公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續(xù)、靈活、不受時(shí)間數(shù)量方向限制地進(jìn)行公開市場操作，而不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)性調(diào)整，造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的紊亂，即使中央銀行出現(xiàn)政策失誤也可以及時(shí)進(jìn)行修正。這是具有強(qiáng)烈“告示效應(yīng)”的再貼現(xiàn)率政策和準(zhǔn)備金政策所做不到的。第三，中央銀行進(jìn)行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會(huì)直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運(yùn)用，廣泛地影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。據(jù)此，弗里德曼堅(jiān)持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準(zhǔn)備金制度和進(jìn)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)必須具備以下三個(gè)條件，才能充分有效地發(fā)揮作用：（1）中央銀行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場的金融實(shí)力；（2）要有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達(dá)到一定規(guī)模；（3）必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準(zhǔn)備金制度，就不能通過改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備來影響貨幣供應(yīng)量。公開市場業(yè)務(wù)最大的不足是缺乏這三個(gè)條件的國家不能有效地運(yùn)用這個(gè)政策手段；此外，它的收效緩慢，因?yàn)閲鴤I賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時(shí)間才能緩慢地傳導(dǎo)到其它金融市場，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。與其它貨幣政策工具相比，存款準(zhǔn)備金政策具有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）中央銀行具有完全的自主權(quán)，它是三大貨幣政策工具中最容易實(shí)施的手段；（2）存款準(zhǔn)備率的變動(dòng)對貨幣供應(yīng)量的作用迅速，一旦確定，各商業(yè)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)都必須立即執(zhí)行；（3）準(zhǔn)備金制度對所有的商業(yè)銀行一視同仁，所有的金融機(jī)構(gòu)都同樣受到影響。存款準(zhǔn)備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調(diào)整對整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準(zhǔn)備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備的影響。在商業(yè)銀行有大量超額準(zhǔn)備的情況下，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行會(huì)將超額準(zhǔn)備的一部分充作法定準(zhǔn)備，而不收縮信貸規(guī)模，這就難以實(shí)現(xiàn)中央銀行減少貨幣供給的目的。

　　特點(diǎn)：　　政策工具　　公開市場業(yè)務(wù)　　存款準(zhǔn)備金　　中央銀行貸款　　利率政策　　常備借貸便利　　原因：　　穩(wěn)健的貨幣政策是具有中國特色的一種提法，它講的是制定貨幣政策的指導(dǎo)思想和方針，它不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書關(guān)于貨幣政策操作層面的提法(如“寬松的”、“中性的”或“緊縮的”貨幣政策)。穩(wěn)健的貨幣政策與穩(wěn)定幣值目標(biāo)相聯(lián)系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢需要對貨幣政策實(shí)行或擴(kuò)張、或緊縮的操作。　　背景：　　主要有這樣幾方面：一是經(jīng)過90年代初的房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)熱，到1997、1998年，部分中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問題已相當(dāng)突出，當(dāng)時(shí)中國政府和中國人民銀行面臨化解金融風(fēng)險(xiǎn)和防范出現(xiàn)新的更嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)的重要任務(wù)；二是當(dāng)時(shí)盡管社會(huì)總需求不足的矛盾已經(jīng)暴露，但是最突出的還是結(jié)構(gòu)性問題，實(shí)際有效貸款需求不足；三是由于過去我們長期實(shí)行以銀行間接融資為主的金融體制，企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營，自有資金比例很低，再繼續(xù)大幅度增加貸款，不良貸款問題會(huì)更加突出；四是實(shí)行積極的財(cái)政政策本身包括了對貨幣政策的運(yùn)用，財(cái)政增發(fā)國債，銀行參與購買，其本身就包含了運(yùn)用貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)容?！　?998年以來實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策取得了巨大的成功。主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是貨幣信貸總量平穩(wěn)增長。1998～2001年，廣義貨幣供應(yīng)量增幅基本控制在14%～15%之間，與過去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終于把貨幣信貸的增長調(diào)控得比較平穩(wěn)了。二是信貸結(jié)構(gòu)有了大幅度的調(diào)整。在一系列信貸政策的推動(dòng)下，個(gè)人住房貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款和農(nóng)業(yè)貸款比重大幅度上升，在當(dāng)年貸款新增額中上述三項(xiàng)貸款大體占七成，信貸結(jié)構(gòu)的這種調(diào)整有力促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。三是保持了國內(nèi)金融穩(wěn)定和人民幣匯率的穩(wěn)定。 1997年部分中小金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)支付問題，近幾年利用通貨緊縮時(shí)機(jī)增加再貸款，幫助地方政府關(guān)閉了部分中小金融機(jī)構(gòu)，保持了金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定。人民幣匯率穩(wěn)定不僅對亞洲經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)作出了貢獻(xiàn)，也符合我國國家利益，這幾年國際收支平衡，國家外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。四是基本實(shí)現(xiàn)了貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。1998年1月1日取消貸款限額控制后的這幾年，公開市場操作實(shí)際成為貨幣政策日常操作的主要工具。　　實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策這幾年來，國民經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了低通脹、高增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值每年增長基本保持在 7%～8%，物價(jià)基本控制在零上下波動(dòng)。雖然我們還不能精確估計(jì)經(jīng)濟(jì)的低通脹、高增長，貨幣政策在其中究竟起了多大作用，但是，這幾年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長和物價(jià)的持續(xù)平穩(wěn)，的確是與貨幣和信貸的持續(xù)平穩(wěn)增長同時(shí)出現(xiàn)的。回顧建國以來(包括改革開放以來)的歷史，我國經(jīng)濟(jì)多次出現(xiàn)過較大幅度的波動(dòng)，雖然每次原因都比較復(fù)雜，但每次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都同時(shí)伴隨著貨幣信貸的大幅度波動(dòng)，貨幣信貸的大幅度波動(dòng)無疑是經(jīng)濟(jì)大幅度波動(dòng)的重要條件。近幾年，貫徹穩(wěn)健貨幣政策方針，我們堅(jiān)定地將保持貨幣信貸平穩(wěn)增長作為重要目標(biāo)，在具體操作上，作出了巨大的努力。[1]　　第一部分貨幣信貸概況　　2006年上半年，我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長，貨幣供應(yīng)量增長較快，信貸總量增加較多，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)?！　∫弧⒇泿殴?yīng)量增長較快　　2006年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額32.3萬億元，同比增長18.4%，增速比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額11.2萬億元，同比增長13.9%，增速比上年同期高2.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高2.2個(gè)百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金MO余額2.3萬億元，同比增長12.6%。上半年累計(jì)現(xiàn)金凈回籠563億元，同比少回籠57億元。2006年以來廣義貨幣供應(yīng)量高位運(yùn)行、狹義貨幣供應(yīng)量增速加快，使2005年出現(xiàn)的廣義貨幣供應(yīng)量與狹義貨幣供應(yīng)量增速之間差距加大的趨勢有所改觀。狹義貨幣供應(yīng)量增速加快的主要原因是受工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張的影響，企業(yè)對活期存款的需求有所上升?！　《?、金融機(jī)構(gòu)存款穩(wěn)定增長　　6月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項(xiàng)存款余額33.1萬億元，同比增長17.2%，比年初增加3.3萬億元，同比多增6041億元。其中，人民幣各項(xiàng)存款余額31.8萬億元，同比增長18.4%，比年初增加3.2萬億元，同比多增6324億元；外匯存款余額1610億美元，同比下降2.6%，比年初增加88億美元，同比少增17億美元?！　?006年以來，存款期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了活期存款增加較多、余額占比上升的特點(diǎn)，在一定程度上改變了2005年出現(xiàn)的存款定期化趨勢?！　?月末，人民幣企業(yè)存款余額10.4萬億元，同比增長15%，比年初增加8052億元，同比多增2564億元；其中，企業(yè)活期存款同比多增2820億元，定期存款同比少增256億元。人民幣儲(chǔ)蓄存款余額15.5萬億元，同比增長17.1%，比年初增加1.4萬億元，同比多增1169億元；其中，活期儲(chǔ)蓄存款同比多增1502億元，定期儲(chǔ)蓄存款同比少增333億元。6月末，財(cái)政存款余額1.24萬億元，同比增長23.1%，比年初增加4375億元，同比多增558億元?！　∪⒔鹑跈C(jī)構(gòu)貸款增加較多　　6月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額22.8萬億元，同比增長14.3%，比年初增加2.2萬億元，同比多增6068.1億元。其中，人民幣貸款余額21.5萬億元，同比增長15.2%，比年初增加2.2萬億元，同比多增7233億元。外匯貸款余額1577億美元，同比增長5%，比年初增加75億美元，同比少增87億美元。　　2006年以來貸款增加較多的主要原因，一是經(jīng)濟(jì)增長較快，投資項(xiàng)目較多，對貸款的需求較為旺盛；二是國際收支不平衡矛盾持續(xù)積累、外匯大量流入導(dǎo)致流動(dòng)性充裕，給銀行擴(kuò)張信貸提供了資金條件；三是商業(yè)銀行在資本補(bǔ)充后更加注重提升資產(chǎn)收益和股東回報(bào)，通過擴(kuò)張貸款增加盈利的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)?！　耐断蛏峡?，上半年企業(yè)用于流動(dòng)資金的人民幣短期貸款和票據(jù)融資合計(jì)增加1.14萬億元，同比多增3403億元。票據(jù)融資增加3421億元，同比多增913.2億元，其中二季度票據(jù)融資增加316.1億元?！　≈虚L期貸款增加1.02萬億元，同比多增3835億元，其中，基建貸款同比多增1553.7億元。上半年主要金融機(jī)構(gòu)（包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行）人民幣中長期貸款比年初增加9372.1億元，占全部金融機(jī)構(gòu)新增中長期貸款的93.1%。新增中長期貸款主要投向房地產(chǎn)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，制造業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)，投向上述行業(yè)的中長期貸款比年初增加了6562億元?！　》謾C(jī)構(gòu)看，2006年上半年，除政策性銀行外，各類金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款均同比多增。四大國有商業(yè)銀行人民幣貸款增加9185.3億元，同比多增4082.5億元；股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（包括農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社）分別增加4918億元、1641億元和3504億元，同比分別多增1724億元、745億元和587億元；政策性銀行人民幣貸款增加1444億元，同比少增274億元?！　∷摹⒒A(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長　　6月末，基礎(chǔ)貨幣余額6.3萬億元，同比增長10.0%，比年初下降1247億元，同比少下降246.3億元。6月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率平均為3.1%，比上年同期低0.62個(gè)百分點(diǎn)。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.5%，股份制商業(yè)銀行為4.2%，農(nóng)村信用社為5.7%?！　∥?、金融機(jī)構(gòu)貸款利率略有上升　　中國人民銀行對全國金融機(jī)構(gòu)2006年第二季度貸款利率浮動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)顯示，二季度金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實(shí)行下浮利率的貸款占比較一季度上升1.71個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)行基準(zhǔn)利率和上浮利率的貸款占比較一季度分別下降1.66和0.04個(gè)百分點(diǎn)?！　”?：2006年二季度各利率浮動(dòng)區(qū)間貸款占比表　　單位：%　　注：城鄉(xiāng)信用社浮動(dòng)區(qū)間為（2，2.3]　　數(shù)據(jù)來源：商業(yè)銀行貸款利率備案表　　受上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率影響，商業(yè)銀行貸款利率略有上升。二季度，商業(yè)銀行人民幣1年期貸款加權(quán)平均利率為6.05%，為基準(zhǔn)利率的1.03倍，利率水平比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，固定利率貸款占比為85.16%，加權(quán)平均利率為6.05%，比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；浮動(dòng)利率貸款占比為14.84%，加權(quán)平均利率為6.01%，比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)?！　∩习肽?，單筆金額在3000萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率有所上升。其中，二季度61個(gè)月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為3.64%，比上季度下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，比年初上升0.39個(gè)百分點(diǎn)；37個(gè)月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為3.73%，比上季度上升0.27個(gè)百分點(diǎn)，比年初上升0.66個(gè)百分點(diǎn)。　　受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、國際金融市場利率上升影響，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平繼續(xù)上升。6月份，3個(gè)月以內(nèi)美元大額存款（占金融機(jī)構(gòu)美元大額存款全部發(fā)生額的73%）加權(quán)平均利率為4.39%，比年初上升1.11個(gè)百分點(diǎn)；1年期固定利率美元貸款加權(quán)平均利率為6.35%，浮動(dòng)利率貸款加權(quán)平均利率為6.23%，分別比年初上升0.9和0.71個(gè)百分點(diǎn)。　　表2：2006年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表　　單位：%　　數(shù)據(jù)來源：商業(yè)銀行外幣利率備案表　　六、人民幣匯率彈性繼續(xù)增強(qiáng)　　上半年，人民幣匯率彈性繼續(xù)增強(qiáng)，與國際主要貨幣之間匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系明顯，市場供求的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步發(fā)揮。5、6月份受我國貿(mào)易順差數(shù)據(jù)和國際外匯市場主要貨幣走勢影響，人民幣對美元匯率中間價(jià)在8元上下振蕩。6月30日，人民幣對美元匯率中間價(jià)為7.9956元，上半年人民幣對美元累計(jì)升值0.94%。由于國際外匯市場歐元、日元對美元大幅升值，人民幣對歐元匯率有所貶值，對日元匯率升值幅度收窄，分別為貶值1.16%和升值5.17%。上半年，人民幣對美元匯率中間價(jià)最高達(dá)7.9956元，最低為8.0705元；共有118個(gè)交易日，其中有66個(gè)交易日升值、52個(gè)交易日貶值，最大單日波動(dòng)幅度為0.21%；人民幣匯率日均波幅為35個(gè)基點(diǎn)，在匯改至2005年底日均波幅17個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣匯率彈性繼續(xù)增強(qiáng)。6月末銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場一年期合約報(bào)價(jià)為7.74元左右，貼水在2500點(diǎn)左右，基本穩(wěn)定在按利率平價(jià)計(jì)算的遠(yuǎn)期貼水附近。

財(cái)政政策：自1992年以后，隨著“軟著陸”這一經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的實(shí)施，我國經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)6年逐步降溫，GDP增幅從1992年的14.2%下降到1998年的7.8%。從1997年下半年開始，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境方面發(fā)生了重大的變化，當(dāng)年7月爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)對我國的外貿(mào)和整體經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊。（一）1998-2002年：財(cái)政政策從“適度從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺e極”1997年7月始于泰國的亞洲金融危機(jī)是20世紀(jì)末本世紀(jì)初破壞力最強(qiáng)、影響范圍最廣的一次金融風(fēng)波，是近年來最嚴(yán)重的一次全球性經(jīng)濟(jì)事件。為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)造成的全球性經(jīng)濟(jì)衰退和我國國內(nèi)需求不振的局面，從1998年第四季度起，我國實(shí)施了以增發(fā)長期建設(shè)國債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策。1998年至2005年8年間，我國累計(jì)發(fā)行長期建設(shè)國債9900億元，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。積極財(cái)政政策對拉動(dòng)內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長發(fā)揮了重要作用，也為今后經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展創(chuàng)造了條件。我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速在1999年滑落到7.6%的谷底之后，從2000年開始逐步扭轉(zhuǎn)局勢，增速穩(wěn)定在8%左右，之后進(jìn)入了新的上升通道。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，財(cái)政政策在某種程度上仍然具有較強(qiáng)的指令色彩，是一種政府比較“喜歡”的經(jīng)濟(jì)手段。積極財(cái)政政策不可避免存在一定擠出效應(yīng)：首先，大規(guī)模財(cái)政資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中也包括一部分競爭性的項(xiàng)目，從而排斥了私人部門進(jìn)入這些領(lǐng)域。這一時(shí)期居民儲(chǔ)蓄存款的快速增長，部分原因也在于一些私人投資受到影響導(dǎo)致轉(zhuǎn)化不暢；其次，積極財(cái)政政策在短期和中長期內(nèi)擠出效應(yīng)不同。在政策初期，由于面臨的主要問題是有效需求不足、資源未被充分利用，因此擠出效應(yīng)不明顯。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣好轉(zhuǎn)、私人投資有所啟動(dòng)時(shí)，這種擠出效應(yīng)會(huì)釋放出來。但我們也應(yīng)注意到，積極財(cái)政政策較好地把握了“該進(jìn)則進(jìn)”的時(shí)機(jī)，不但抑制了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢，同時(shí)將財(cái)政政策力度施加于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和教育、醫(yī)療衛(wèi)生等公共項(xiàng)目，既彌補(bǔ)了以往在這些領(lǐng)域的投入不足，也與金融改革的有關(guān)措施相適應(yīng)，在一定程度上控制了“擠出效應(yīng)”的擴(kuò)大。同時(shí)，諸如進(jìn)一步放寬對國有企業(yè)的管制、財(cái)政資金退出一些競爭性領(lǐng)域等具體措施為私人投資讓出空間，既有利于市場經(jīng)濟(jì)法則的深入貫徹，也有利于政府職能的合理轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)了通過公共投入穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和保護(hù)私人投資利益的“雙贏”結(jié)果。(二)2003年以來：財(cái)政政策由“積極”轉(zhuǎn)向“中性”2003年以來，包括外資在內(nèi)的各種非國有經(jīng)濟(jì)成分投資大幅度上升，國債投資在全社會(huì)投資中所起的作用逐步下降。長期建設(shè)國債占財(cái)政總支出的比重已從2000年的9.4%下降到2003年的5.9%，2006年進(jìn)一步降至1.5%，占財(cái)政債務(wù)發(fā)行總額的比重從2000年的35.9%下降到2003年的22.8%，2005年進(jìn)一步降至11.6%?？梢?，全社會(huì)投資資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著變化，過分依賴國債資金的狀況得到了改善。2004年5月，財(cái)政部首次提出將采取中性財(cái)政政策，有保有控。這意味著財(cái)政政策面臨重要轉(zhuǎn)折。財(cái)政政策轉(zhuǎn)向中性的依據(jù)主要在于：首先，由于結(jié)構(gòu)性矛盾長期未得到緩解，我國經(jīng)濟(jì)從2002年出現(xiàn)了局部過熱的風(fēng)險(xiǎn)，并有加劇趨勢。在這種形勢下，繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策可能會(huì)阻礙政府采取的一些改革措施；其次，財(cái)政的可持續(xù)性令人關(guān)注。積極財(cái)政政策持續(xù)了6年，到2003年總計(jì)發(fā)行了8000億元的長期建設(shè)國債，財(cái)政的可持續(xù)性令人懷疑；再次，積極財(cái)政政策對我國GDP增長速度的貢獻(xiàn)逐步降低。民營經(jīng)濟(jì)自主增長動(dòng)力上升之后，GDP的增長開始地依靠私人投資推動(dòng)；第四，雖然政府規(guī)定了國債資金使用的結(jié)構(gòu)，但資金仍然偏重于國有企業(yè)，資金使用效率不高。民營企業(yè)進(jìn)入國債項(xiàng)目十分困難，這種歧視性行為進(jìn)一步阻礙了市場競爭。應(yīng)當(dāng)說，財(cái)政政策適時(shí)轉(zhuǎn)型是非常必要的，也是符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的。貨幣政策：在貨幣政策最終目標(biāo)方面,1995年頒布的5中國人民銀行法6規(guī)定我國貨幣政策目標(biāo)是:保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長"而實(shí)質(zhì)上,我國貨幣政策面臨著來自中央政府的多目標(biāo)約束:物價(jià)穩(wěn)定!促進(jìn)就業(yè)!確保經(jīng)濟(jì)增長!支持國企改革!配合積極財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需!確保外匯儲(chǔ)備不減少!保持人民幣匯率穩(wěn)定(龔方樂!應(yīng)宜遜,2000;謝平,2000)"因此,從這個(gè)意義上來說,我國貨幣政策應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),堅(jiān)持穩(wěn)定物價(jià)的單一目標(biāo),逐步弱化直至消除多目標(biāo)約束"貨幣政策最終目標(biāo)確定后,貨幣政策框架的選擇實(shí)際上歸結(jié)為貨幣政策中介目標(biāo)的選擇"我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)"近年來,一些學(xué)者認(rèn)為,M1和M2的增長率較大幅度地偏離預(yù)定的調(diào)控目標(biāo),貨幣供應(yīng)量目標(biāo)不再有效,應(yīng)該放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo),建立一個(gè)以通貨膨脹率為調(diào)控目標(biāo)的貨幣政策框架"筆者認(rèn)為,從美英德三國的實(shí)踐看來,貨幣政策框架的選擇并非是一成不變的,而是應(yīng)當(dāng)根據(jù)本國當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融條件進(jìn)行調(diào)整"根據(jù)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)際情況,目前實(shí)行通脹目標(biāo)法存在以下一些困難:(1)我國目前實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,而通脹目標(biāo)法要求匯率完全自由浮動(dòng),因?yàn)閰R率目標(biāo)與通脹目標(biāo)有時(shí)會(huì)發(fā)生矛盾"要實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由兌換尚需時(shí)日"(2)采用通脹目標(biāo)法的前提之一是中央銀行對通脹目標(biāo)有較強(qiáng)的控制能力,能夠綜合觀察多種指標(biāo),運(yùn)用多種貨幣政策工具,充分了解貨幣政策傳導(dǎo)渠道,具有預(yù)測通貨膨脹的技術(shù)和能力"而目前我國的中央銀行對通貨膨脹尚缺乏有效的控制手段"(3)在中央銀行獨(dú)立性方面,根據(jù)5中國人民銀行法6的有關(guān)規(guī)定和從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融體制改革的實(shí)際進(jìn)程來看,要實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)法所要求的中央銀行獨(dú)立性仍很難"(4)在貨幣政策透明度和中央銀行可信度方面,與實(shí)行通脹目標(biāo)法的國家相比,我們有待進(jìn)一步提高"可見,我國目前過渡到通脹目標(biāo)法的條件還不具備"我們當(dāng)前的任務(wù)是借鑒西方發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步完善以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架,主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:1.由于我國金融創(chuàng)新的速度加快,貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)確實(shí)面臨著部分學(xué)者所指出的一些問題,如可測性問題!與最終目標(biāo)的相關(guān)性問題等"我們應(yīng)該不斷修正這一指標(biāo),合理界定貨幣供應(yīng)量的層次和統(tǒng)計(jì)范圍,以確保其可測性,增強(qiáng)其與最終目標(biāo)的相關(guān)性"同時(shí),我們應(yīng)該借鑒美英德三國的做法,監(jiān)測的信息變量,建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)模型,提高數(shù)據(jù)分析和處理能力,最終形成一套包括貨幣供應(yīng)量!利率!匯率!預(yù)期通脹率等指標(biāo)在內(nèi)的貨幣政策監(jiān)控指標(biāo)體系" 2.加快利率市場化的步伐"我國仍然是一個(gè)以管制利率為主的國家,包括存貸款利率在內(nèi)的 絕大多數(shù)利率由中央銀行決定,利率市場化程度不高"而在美英德等國利率則是一種重要的貨幣政策工具"因此,我國目前應(yīng)該積極推行利率管理體制改革,加快利率市場化的步伐,提高央行的間接調(diào)控能力" 3.美英德三國對貨幣政策透明度和中央銀行信譽(yù)問題的重視程度也值得借鑒"近年來,我國 中央銀行在增加貨幣政策透明度方面做了大量的工作,如定期公布貨幣供應(yīng)量目標(biāo),編寫5貨幣政策報(bào)告6,闡明貨幣政策執(zhí)行情況,以月報(bào)!季報(bào)!年報(bào)的形式公布金融數(shù)據(jù)等"但是我們?nèi)詰?yīng)借鑒這些國家的經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步提高貨幣政策透明度,如增加貨幣政策決策過程的透明度,增強(qiáng)中央銀行引導(dǎo)公眾和市場的權(quán)威性,培育理性的市場預(yù)期,提升中央銀行信譽(yù)"當(dāng)然,從長遠(yuǎn)來看,我國已經(jīng)加入WTO,在經(jīng)濟(jì)!金融全球化的背景下,我國的貨幣政策將面臨金融深化和金融創(chuàng)新的發(fā)展!國際資本流動(dòng)特別是短期資本流動(dòng)的加強(qiáng)!利率和匯率的套利投機(jī)等等問題,這些變化在歷史上(特別是20世紀(jì)80年代以來)對西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策造成了較強(qiáng)的沖擊,并迫使大部分國家放棄了貨幣目標(biāo)法"屆時(shí),我國貨幣政策框架如何選擇,是借鑒美國的做法,不明確公布名義目標(biāo)以進(jìn)行有益的探索,還是借鑒英國的做法,直接采用通脹目標(biāo)法,則需要進(jìn)一步研究。

　　1、我國現(xiàn)在的財(cái)政政策和貨幣政策是保持了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策?！　?、積極的財(cái)政政策。2015年，中國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)韌性好、潛力足、回旋空間大，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”和新常態(tài)階段，政府穩(wěn)健的宏觀政策、靈活的微觀政策、社會(huì)政策托底的總體思路，實(shí)施了積極的財(cái)政政策，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長與推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的平衡，保持了宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。中央政府穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系市場化改革和政府職能轉(zhuǎn)型，打破了政府部門和國有企業(yè)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的管制和壟斷，促進(jìn)了要素市場化，支持了私有經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)了教育與研究改革、鼓勵(lì)人力資本投資，提升了要素生產(chǎn)率水平。　　3、穩(wěn)健的貨幣政策。2015年，央行審視“新常態(tài)”的階段性含義與特征，長遠(yuǎn)且動(dòng)態(tài)的看待金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，在加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和緩解增長過快下行之間取得了平衡?？傮w來看，受貨幣政策寬松推動(dòng)，2015年固定資產(chǎn)投資放緩速度慢于之前預(yù)期，但是其他一些因素的負(fù)面影響超出預(yù)期，最重要因素是在房地產(chǎn)下行和傳統(tǒng)的采礦、制造業(yè)去產(chǎn)能周期中，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)了自主性信用收縮。因而，依然維持之前的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，GDP同比增速由2014年的7.2%回落至2015年的6.9%。

央行行長周小川日前表示，從穩(wěn)健的貨幣政策到穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，再到明年實(shí)施從緊的貨幣政策，在操作上是漸進(jìn)的，貨幣政策很難有轉(zhuǎn)折性的操作?！　〗衲暌詠?，針對流動(dòng)性過剩、銀行信貸反彈態(tài)勢，央行曾先后10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次提高利率，并通過定向發(fā)行央行票據(jù)， 在一定程度上抑制了資金充沛局面。這些貨幣政策工具的使用都是“有的放矢”。提高法定存款準(zhǔn)備金率被用來沖銷流動(dòng)性，并進(jìn)而抑制商業(yè)銀行的放貸能力；提高利率則主要用來“穩(wěn)定人們的通脹預(yù)期”?！　⊙胄写饲肮嫉牡谌径蓉泿耪邎?zhí)行報(bào)告認(rèn)為，僅僅依靠對沖銀行體系過多流動(dòng)性以及加強(qiáng)信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時(shí)間。在進(jìn)一步加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理的同時(shí)，必須加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；繼續(xù)調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當(dāng)擴(kuò)大進(jìn)口和市場開放；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。 　　央行8日宣布今年以來第10次且最大幅度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從而拉開了實(shí)現(xiàn)從緊貨幣政策的帷幕。分析人士預(yù)計(jì)，在方向上，央行的貨幣政策將比今年下半年以來的適度從緊更加趨緊，而在工具選擇上，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具。 　　5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確提出，明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這是我國自1998年以來實(shí)行了10年穩(wěn)健貨幣政策后的首次調(diào)整。會(huì)議指出，將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。 　　明年貨幣政策如何從緊，已成為業(yè)界廣泛關(guān)注的話題。中國人民銀行行長周小川11日在接受記者采訪時(shí)表示，從穩(wěn)健的貨幣政策到穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，再到明年實(shí)施從緊的貨幣政策，在操作上是漸進(jìn)的，貨幣政策很難有轉(zhuǎn)折性的操作。 　　中國社會(huì)科學(xué)院金融專家彭興韻在接受新華社記者采訪時(shí)表示，與穩(wěn)健的貨幣政策相比，明年從緊的貨幣政策將在方向上體現(xiàn)出更加緊縮趨勢。 　　今年以來，針對流動(dòng)性過剩、銀行信貸反彈態(tài)勢，央行曾先后10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次提高利率，并通過定向發(fā)行央行票據(jù)，在一定程度上抑制了資金充沛局面。這些貨幣政策工具的使用都是“有的放矢”。提高法定存款準(zhǔn)備金率被用來沖銷流動(dòng)性，并進(jìn)而抑制商業(yè)銀行的放貸能力；提高利率則主要用來“穩(wěn)定人們的通脹預(yù)期”。 　　彭興韻認(rèn)為，今后的貨幣政策如何使用，還要看未來經(jīng)濟(jì)形勢的變化，并不意味著一定就會(huì)出現(xiàn)連續(xù)加息。作為中央銀行貨幣政策工具，加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票，以及加大窗口指導(dǎo)等措施都有可能。 　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，明年貨幣政策“從緊”，事實(shí)上用“更緊”比較準(zhǔn)確。因?yàn)?007年的貨幣政策實(shí)際上是從緊的。多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及提升利率，全額對沖外匯流入，定向發(fā)行票據(jù)，特別國債的發(fā)行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢。估計(jì)所有的貨幣政策工具都可能在2008年的調(diào)控中充分使用。 　　不過，專家指出，目前通過提高利率以抑制流動(dòng)性過剩這一慣用手段，正因國內(nèi)外形勢的變化而面臨挑戰(zhàn)。 　　中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授趙錫軍認(rèn)為，在五次加息后繼續(xù)加息勢必進(jìn)一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力。 　　近期以來，相比于央行連續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率上調(diào)回收流動(dòng)性這一調(diào)控手段，央行選擇加息來調(diào)控信貸的次數(shù)明顯減少。盡管市場對央行加息預(yù)期不減，但自9月份央行年內(nèi)第5次加息以來，已有近三個(gè)月沒有使用這一貨幣工具——這與此前頻繁的加息頻率形成鮮明對照。 　　彭興韻認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息，中國的利率政策所受到的牽制越來越大。近期央行并沒有因?yàn)槟壳啊皫讉€(gè)數(shù)據(jù)”依然偏高而立即提高存貸款基準(zhǔn)利率，這體現(xiàn)了央行在經(jīng)濟(jì)形勢面臨不確定性因素加大的環(huán)境下貨幣政策決策的謹(jǐn)慎性，也反映了央行正試圖通過加強(qiáng)利率與匯率機(jī)制的協(xié)調(diào)配合，完善我國的貨幣調(diào)控機(jī)制。 　　中國人民銀行行長周小川12日在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話期間舉行的新聞吹風(fēng)會(huì)上說，美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整會(huì)對中國貨幣政策產(chǎn)生“不小的影響”，對此央行會(huì)認(rèn)真給予考慮。 　　國家信息中心預(yù)測部的報(bào)告認(rèn)為，2008年我國貨幣政策將面臨傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通、獨(dú)立性受制于國際資本流動(dòng)、成本推動(dòng)型通貨膨脹和虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展沖擊調(diào)控目標(biāo)基礎(chǔ)等四大挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)匯率工具將在2008年“唱主角”。 　　左小蕾認(rèn)為，明年匯率機(jī)制的靈活性應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步加大，至于匯率是否成為從緊政策的一部分，可能要做具體分析。 　　可以肯定的是，以綜合措施回收流動(dòng)性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征。中國人民銀行在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕當(dāng)日召開會(huì)議，研究部署貫徹落實(shí)的具體措施時(shí)就強(qiáng)調(diào)，明年將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，更好地調(diào)節(jié)社會(huì)總需求和改善國際收支平衡狀況，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。 　　但鑒于目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的深層次問題和矛盾，從緊的貨幣政策并不能成為改變目前流動(dòng)性過剩的唯一有效手段。央行此前公布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為，僅僅依靠對沖銀行體系過多流動(dòng)性以及加強(qiáng)信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時(shí)間。在進(jìn)一步加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理的同時(shí)，必須加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；繼續(xù)調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當(dāng)擴(kuò)大進(jìn)口和市場開放；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

三大貨幣政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主要優(yōu)點(diǎn)是，它有利于中央銀行發(fā)揮最后貸款者的作用，并且既能調(diào)節(jié)貨幣供給的總量，又調(diào)節(jié)貨幣供給的結(jié)構(gòu)。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主要缺點(diǎn)是再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動(dòng)性；再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)作用有限。繁榮時(shí)期提高再貼現(xiàn)率未必能夠抑制商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的盈利更高；蕭條時(shí)期降低再貼現(xiàn)率也未必能刺激商業(yè)銀行的借款需求，因?yàn)榇藭r(shí)的盈利水平更低。而且再貼現(xiàn)率不能經(jīng)常調(diào)整，否則市場利率的經(jīng)常波動(dòng)，會(huì)使商業(yè)銀行無所適從。此外，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的最大缺點(diǎn)在于它具有順經(jīng)濟(jì)走勢的傾向，繁榮時(shí)期的物價(jià)上漲使得再貼現(xiàn)票據(jù)的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時(shí)期的物價(jià)下跌，又使得再貼現(xiàn)金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時(shí)期“火上加油”，而在蕭條時(shí)期“雪上加霜”。公開市場操作具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，中央銀行能及時(shí)運(yùn)用公開市場操作，買賣任意規(guī)模的有價(jià)證券，從而精確地控制銀行體系的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣，使之達(dá)到合理的水平。雖然其發(fā)生作用的途徑同再貼現(xiàn)率政策和準(zhǔn)備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準(zhǔn)確，并且不受銀行體系反應(yīng)程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動(dòng)的地位，完全可以按自己的意愿來實(shí)施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實(shí)施公開市場操作是“主動(dòng)出擊”，而非“被動(dòng)等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應(yīng)”，不會(huì)引起社會(huì)公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續(xù)、靈活、不受時(shí)間數(shù)量方向限制地進(jìn)行公開市場操作，而不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)性調(diào)整，造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的紊亂，即使中央銀行出現(xiàn)政策失誤也可以及時(shí)進(jìn)行修正。這是具有強(qiáng)烈“告示效應(yīng)”的再貼現(xiàn)率政策和準(zhǔn)備金政策所做不到的。第三，中央銀行進(jìn)行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會(huì)直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運(yùn)用，廣泛地影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。據(jù)此，弗里德曼堅(jiān)持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準(zhǔn)備金制度和進(jìn)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)必須具備以下三個(gè)條件，才能充分有效地發(fā)揮作用：（1）中央銀行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場的金融實(shí)力；（2）要有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達(dá)到一定規(guī)模；（3）必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準(zhǔn)備金制度，就不能通過改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備來影響貨幣供應(yīng)量。公開市場業(yè)務(wù)最大的不足是缺乏這三個(gè)條件的國家不能有效地運(yùn)用這個(gè)政策手段；此外，它的收效緩慢，因?yàn)閲鴤I賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時(shí)間才能緩慢地傳導(dǎo)到其它金融市場，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。與其它貨幣政策工具相比，存款準(zhǔn)備金政策具有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）中央銀行具有完全的自主權(quán)，它是三大貨幣政策工具中最容易實(shí)施的手段；（2）存款準(zhǔn)備率的變動(dòng)對貨幣供應(yīng)量的作用迅速，一旦確定，各商業(yè)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)都必須立即執(zhí)行；（3）準(zhǔn)備金制度對所有的商業(yè)銀行一視同仁，所有的金融機(jī)構(gòu)都同樣受到影響。存款準(zhǔn)備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調(diào)整對整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準(zhǔn)備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備的影響。在商業(yè)銀行有大量超額準(zhǔn)備的情況下，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行會(huì)將超額準(zhǔn)備的一部分充作法定準(zhǔn)備，而不收縮信貸規(guī)模，這就難以實(shí)現(xiàn)中央銀行減少貨幣供給的目的。